因PTA和乙二醇有着合伙的下游，两者价差驱动苛重来自种类自己供应、库存及本钱端的影响。从近几年PTA和乙二醇价差走势来看，2020—2021年PTA和乙二醇价差保持偏低秤谌；2022年下半年—2024年上半年PTA和乙二醇价差保持高位；2024年今后，PTA和乙二醇价差陆续压缩，年内从1500元/吨降至100元/吨邻近。后期来看，固然短期PTA供需预期偏弱，但本钱端存必定维持，估计PTA下方空间不大。近期国内乙二醇开工率擢升至史册同期高位，且春节前后有新装备投产预期，估计代价无间向上空间有限。后期两个种类价差无间压缩空间有限。

　　PTA为石油的终端产物，以对二甲苯（PX）为原料。目前98%的PX用来坐褥PTA，少量用来坐褥对苯二甲酸二甲酯（DMT）。PX坐褥工艺有MX造PX、石脑油造PX、燃料油/凝析油造PX以及炼化一体化PX装备（原油造PX）。同时，PTA又是化纤行业的苛重原料，坐褥聚酯纤维（涤纶长丝和短纤）、聚酯瓶片和聚酯薄膜。寰宇90%以上的PTA用于坐褥聚对苯二甲酸乙二醇酯（简称聚酯，PET）。

　　乙二醇是一种苛重的石油化工本原有机原料，可用于坐褥聚酯纤维（涤纶）、聚脂膜、火药、涂料等产物，用处相当通俗。目前我国乙二醇的消费主力苛重集结正在聚酯，我国聚酯对乙二醇的消费攻陷国内乙二醇需求的90%以上，此表不到10%的量用于防冻液、不饱和树脂、聚氨酯等规模。

　　PTA与MEG合伙行动聚酯的坐褥原料，通过缩聚发作PET。坐褥1吨PET约必要0.855吨PTA和0.335吨乙二醇，正在本钱组成当中，原料PTA的占比约五成， 原料乙二醇占比不到三成，是以，原料PTA代价的振动对聚酯代价及利润的影响更大。

　　从PTA和乙二醇各自的坐褥工艺来看，PTA上下游工业链拥有原料行使构造简单、各合节原料本钱占对比高的工业特性，此种式样下上下游工业链代价的干系性高达90%以上，也即是说PTA代价受原料PX和上游原油代价的影响较大。而乙二醇的原资料有原油、自然气、煤炭等，均属于能源类产物，能源代价的涨跌对乙二醇代价走势有直接影响。

　　从环球来看，油造和造乙二醇产能占对比大，但跟着国内煤造乙二醇装备的陆续投产，目前国内煤造乙二醇工艺的产能占比亲切四成，是以，简单原料对乙二醇代价的影响相对有限。

　　从近几年PTA和乙二醇价差走势来看，2020—2021年，PTA和乙二醇价差保持偏低秤谌，而2022年下半年—2024年上半年PTA和乙二醇价差保持高位。

　　2020—2021年，PTA和乙二醇价差保持低位。一方面，跟着国内民营大炼化妆备的投产，中国PX产能进入集结扩张周期，跟着国内PX供应稳步擢升，PX进口依存度逐年降低，由2018年的59%敏捷降低至2021年的39%邻近；同时也导致PX行业加工费敏捷压缩，PX行业均匀加工费自2019年的379美元/吨压缩至2020年的200美元/吨以下秤谌，从而导致PX和PTA代价重心大幅回落。另一方面，乙二醇的投产节拍稍早于PX，历程2018—2019年国内煤造乙二醇的继续投产，乙二醇行业利润大幅压缩，2020年乙二醇正在高库存压造下代价低位颤动，PTA和乙二醇价差低位苛重来自PX加工费的压缩。特别是正在2021年，历程年头美国寒潮的影响以及三季度煤炭大涨带头的乙二醇代价闪现阶段性大涨，PTA和乙二醇价差闪现了至极秤谌的压缩。

　　2022年下半年—2024年上半年，PTA和乙二醇价差保持高位。一方面，2022年，俄乌冲突带头能源代价走高，叠加美国造品油需求强劲，带头芳烃（MX和甲苯等高辛烷值调油组分）调油需求兴旺，导致亚美套利窗口翻开，亚洲芳烃包罗PX出口美国扩张，从而使亚洲PX进入供需偏紧式样，PX加工费大幅修复至2023年的395美元/吨，使PX和PTA代价重心大幅抬升。另一方面，2022—2023年，乙二醇仍处于集结投产阶段，高库存陆续压造下，乙二醇绝对代价及利润均到达了史册低位，从而导致PTA和乙二醇价差保持高位秤谌。

　　2024年今后，PTA和乙二醇价差陆续压缩，年内从1500元/吨降至100元/吨邻近。因PTA和乙二醇有着合伙的下游，二者价差驱动苛重来自种类自己供应、库存及本钱端的影响。

　　从供应角度来看，2024年PTA有两套新装备投产和一套旧装备复产，合计新增产能670万吨。CCF的数据显示，截至2024年年合，国内PTA产能为8601.5万吨，较2023年增加12%；而乙二醇仅新增产能30万吨，截至2024年年合，国内MEG产能为2882.5万吨，较2023年增加1.05%。

　　从库存角度来看，2024年PTA供需式样偏宽松，举座有所累库。一方面，2024年PTA新增3套装备；另一方面，因原料PX代价偏弱，研讨PX月均价有必定贴水，PTA实质加工费尚可，导致PTA举座开工率偏高。而乙二醇的国内产量较2023年同期增加彰彰，但进口依存度仍正在30%邻近，且因海表装备检修或减产较多，2024年乙二醇进口量降低彰彰，导致乙二醇年度去库幅度较大。机构数据显示，截至2024年12月26日，华东主港地域MEG口岸库存总量为47.56万吨，显性库存较2024年年头大幅降低。其余，乙二醇行动液体化工品，口岸低库存构造也扩张了乙二醇的代价弹性。

　　从本钱端角度来看，因PTA的原料是PX，PX代价受上游原油走势以及芳烃调油需求的影响较大。2024年三季度今后，商场对原油供需预期一概性偏弱，造品油需求慢慢进入时节性淡季，叠加OPEC+片面成员国的增产预期等，油价承压彰彰。且亚洲及国内PX负荷回升至高位，叠加海表调油需求不足预期导致芳烃代价走弱、PX自己估值偏高以及裕龙MX新装备投产预期等，PX加工费陆续压缩，导致PTA本钱重心大幅下跌。而乙二醇坐褥工艺有石脑油造、煤造、造等，且正在国内煤造乙二醇工艺的产能占比亲切四成，是以，简单原料对乙二醇代价的影响相对有限。

　　举座上，只管从供应和库存角度来看，PTA驱动均弱于乙二醇，可是乙二醇并没有彰彰的独立行情，举座保持区间颤动走势，PTA和乙二醇价差的大幅压缩苛重来自PX加工费大幅的压缩。

　　从PTA与乙二醇后期价差能否无间压缩，要分手从两个种类各自的根本面来看。PTA方面，固然短期PTA供需预期偏弱，但本钱端维持有所转强。一方面，固然原油供需偏弱预期仍压造油价，但OPEC+拉长减产以及环球原油低库存对一季度油价存必定维持，Brent原油代价短期正在70美元/桶邻近维持偏强。另一方面，目前PXN压缩至低位，且跟着PX来往周期切换至2—3月，春季装备检修预期以及终端需求光复预期下，PX维持较前期偏强，估计PTA下方空间不大。

　　近期国内乙二醇开工率擢升至史册同期高位，举座开工负荷正在74.48%，个中合成气造乙二醇开工负荷正在74.09%，且春节前后乙二醇有新装备投产预期，叠加春节时间下游聚酯及终端负荷存降低预期，一季度乙二醇举座存累库预期，估计乙二醇无间向上空间有限。

　　是以，后期两个种类价差大概无间压缩空间有限，但至于两个种类价差能否走扩，后续还要看乙二醇和PX的驱动。

　　从乙二醇来看，2025年国内MEG产能增速不高，MEG供需预期相对优异，估计MEG代价维持偏强，代价重心或幼幅抬升，但跟着MEG代价重心上抬以及效益刷新，存量装备仍有必定供应弹性，乙二醇上行空间受限。

　　合于PX，2025年环球PX投产仍存不确定性，上半年根本没有新装备投产预期，下半年大概有印度石油80万吨、沙特Jazan炼厂85万吨以及中国裕龙石化300万吨的投产企图，但装备能否顺遂投产以及投产的时期节拍仍存不确定性。

　　从下游PTA来看，2025年国内PTA装备估计投产870万吨，虹港250万吨和三房巷320万吨PTA装备大概下半年投产，独山能源3#300万吨大概正在四序度投产。

　　估计上半年，正在PTA新装备投产预期、调油需求以及亚洲PX装备检修预期下，PX举座供需预期偏紧，加工费存修复预期，PTA本钱端受到提振下，PTA和乙二醇价差大概有阶段性修复；下半年要是PX新装备投产兑现，且PTA供应仍受到低加工费以及下游聚酯需求增速限造，PX供需大概存必定压力，PTA本钱重心存转弱预期，PTA和乙二醇价差仍有压缩大概，合切裕龙石化PX装备投产兑现情景。（作家单元：广发期货）